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鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年年报▷☆▷▼▷，2024年公司成功实现◇▽…●“云★●•▷、管●★△◇、端…-…◆-”AI全链条布局★★▽▽，并持续推进新能源汽车业务◇●□▲◁，紧跟全球技术变革的浪潮•=■◇-，为公司未来发展注入新动能□★•，维持买入评级◁◁◁。 支撑评级的要点 消费电子行业回暖及以AI为代表新浪潮的来临▽☆，公司及时把握行业发展机遇▷•，2024年营收利润稳步成长=▷◁。公司2024年全年实现收入351▪◆•○.40亿元●•▼◇□，同比+9▼•.59%实现归母净利润36◁○•▲□.20亿元•●▲◇▷，同比+10●☆◁▼.14%○△◁▼▼，实现扣非归母净利润35◁○◇•.31亿元●•，同比+11▲□•▷•.40%■☆。单季度来看•★▪，公司24Q4实现营收116■▼…-☆☆.54亿元▽▷▪■，同比+0◁•○●.37%/环比+12-▽☆.48%▲◆▼，实现归母净利润16◆=□•○■.46亿元•◇●，同比+14◁••▲•.10%/环比+38●=☆▲◇.33%☆■▽△■▪，实现扣非归母净利润16…▼◇.02亿元=-○•★=，同比+14▲△-■▪.57%/环比+36◇▲.63%•=。盈利能力方面-▪，公司2024年毛利率20…▼◆△.76%☆…，同比-0■●★■□•.57pct▽◁△◇◁，归母净利率10…○▼○○.30%=▽◇▷，同比+0…▷▪.05pct■▪▲•，扣非归母净利率10=□◆.05%•★，同比+0…•▼-▪.16pct•▽△◇□。单季度来看▪★……◇△，公司2024Q4实现毛利率21★◇▼.37%★□▲△=▷，同比-1●□□★△.83pcts/环比-2○▷●▲△.26pcts●■◆，归母净利率14▲☆★.12%=□☆，同比+1○▪●◇•▲.70pcts●-◆◇，扣非归母净利率13=△▲▲.75%▷△◁，同比+1-◁.70pcts☆◇=◁◇。 AI▪…■◇□◇“端•◇●”○△☆•▼“云•●◆”☆…▷-，齐头并进…=。2024年=○◁，1）AI端侧◇○=▲…：公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242◆★■.36亿元▪…☆▲◁，同比+3•◇◆•-.08%•=●-；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97•★▪○☆.54亿元◆==▷，同比+22▲☆●▽●□.30%-…■●▼…，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%☆●◇•…◆。2）AI云侧▽…☆▷△●：在AI服务器领域销售收入实现快速增长的同时□□，公司积极携手Tier1客户••，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发-=☆▲。公司紧抓800G/1○◁=.6T光模块升级窗口◆◁-，推动SLP产品成功切入光模块相关领域○△，并提前布局3☆▷★○.2T产品★•▲，以高阶产品抢攻光模块市场▲=，进一步拓展AI PCB产品布局•★▷□-•。 智驾驱动车用PCB产品加速推进○☆•。2024年•◁，公司雷达运算板○■◇■●、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货=◇▪○★△。公司与多家国内Tier1厂商持续展开全面合作◁▲□▪□○，并顺利通过国际Tier1客户的认证▷◇☆★◆▼，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线年▪○◁，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10□▪.25亿元•=-，同比+90□▽.34%•▷▲•○。 估值 2025年…▲▼◇☆▽，公司预计资本支出额为50亿元▪•-，主要投向淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目等◆▲▽。未来产能布局侧面反映公司经营持续向好▷•◁，同时考虑贸易纠纷整体可控▽•，我们调整盈利预测★…◁◇•，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入404-◆●.72/450◁•▲▼◁.77/499○▽□.88亿元-◁◇●◁，实现归母净利润分别为44◇◁◆-●▲.77/51□•○◁●.09/53▲•■□▼■.94亿元对应2025-2027年PE分别为13-★★☆.5/11=••=-.8/11◁•▲=.2倍○◁=，维持买入评级▪▽◇▲▷。 评级面临的主要风险 下游景气不及预期◇●、AI需求不及预期☆▪◆△■-、PCB行业竞争加剧◆●、贸易纠纷程度加剧
AI服务器与智能汽车快速发展催生PCB产品增量需求●▷-▲◆•，同比大幅增长52%▲○▲…•△。以高阶产品抢占高端光模块市场▼◆-◁▲○，其中高阶HDI板◇■▷•，环比+12▪☆.48%▲□▪！
由于更高的电路密度□◆、更小的导孔尺寸和优异的传输性能▪◇，公司24Q3实现营业收入103▽=☆▲.60亿元▲▲▪，iPad&Mac升级也有助于拉动苹果PC换机周期•■-△■，AI趋势打开长期发展空间▪☆▲•。
看好16E机型对于淡季稼动率和业绩拉动★▷-△。扣非后归母净利润11●◆.73亿元▽▷=▷◁=，维持▪•★=◇■“买入…◆”评级=◆△◁▷？
鹏鼎控股(002938) 公司2024Q3营收同环比双增◁●▷，盈利能力环比修复•▪，维持◆•“买入◁◆”评级 公司发布2024年三季报◆★◆，2024Q1-Q3公司实现营业收入234-•.87亿元-•▪，同比+14☆▼•○▲.82%▼○▲…◁▽；归母净利润19•▪….74亿元○=，同比+7•-=▷.05%▪☆▼；扣非归母净利润19…▼==▷.29亿元●●◆••▪，同比+8▷•○.89%●■▽-；毛利率20▲-△△▷★.47%…△，同比+0•▲△…▼★.18pcts-……•□，净利率8◆□▲▽☆.40%◇▽●☆○•，同比-0▷=■▲.61pcts▽★。其中-▽，2024Q3营收实现103▷…◇-□.6亿元▷◁◁-，同比+16★…-▪.14%◇•，环比+60▲◇○-○.89%…☆☆▼；归母净利润11☆○.90亿元▽■•▪□=，同比+15◆-.26%…◁，环比+314-△….66%◁◁☆=；扣非归母净利润11•▼▪•.73亿元★•，同比+13△■▽◆☆.71%◇▲●▷，环比+365□•□▷.37%○=；毛利率23•…•.62%●○，同比+0…△-◆★….78pcts▼●▽▪，环比+8△▷▼◆.14pcts-◇★▽•▪。公司作为消费电子用PCB行业龙头▽△，将深度受益消费电子行业景气复苏叠加AI景气度•▲，我们维持2024-2026年盈利预测★…◁，预计2024-2026年归母净利润为35▼▼==◇•.52/44…•=◁■.17/48▪….62亿元▪▲◆，对应EPS为1■○-▽▽.53/1▽○.91/2•…=▼.10元○△▲◆，当前股价对应PE为23★▽…★▲•.9/19▷▷.2/17▽•.5倍◁□◆，维持=◁●“买入☆□▽=■”评级■◆●。 各领域全面布局多点开花□▼■•=◆，夯实未来增长之基 2024Q1-3公司期间费用率10▽●▷◁-△.42%•☆•△◆□，同比+0◆=△•-.35pcts△■。其中销售◇○▷、管理…▷■◆▲、财务及研发费用率分别同比-0◇◇●□.06pcts-○▲☆、-0•△■.7pcts▼▼、+0●□=.78pcts•▼、+0△▼=☆△.34pcts★•□。通讯电子及消费电子领域●▽○-○▲：公司把握AI终端产品带来的市场机遇△■▷▪，加大研发创新△☆▽●▽▼，提前做好相关技术布局=▪…★▲•，公司针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求▪◇，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目○▼◆=。车用产品的开发领域◆○■：2024年上半年□▪○▷▽▼，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长■○-•，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作△○◇，同时取得了国际级tire1客户的认证通过◇▼，预计下半年开始量产出货▷•=▼。服务器领域★■☆○：得益于AI服务器出货量成长显著○◇▽◇▽▪，2024年上半年公司相关业务产品显著成长◁•=○○▷，公司积极把握AI服务器市场发展机遇=…△-◇•，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作▲▷□◆，目前多家新客户陆续进入认证◇■☆◇、测试及样品阶段▷☆•◆▪，另一方面▼★▼●◆，以对标最高等级服务器产品为方向★■◇•，加快泰国园区建设进程◁☆●◆◇●。其中★◆，公司泰国园区一期计划投资2▼▼▽▲==.5亿美金□•■，预计2025年下半年认证打样★◇•☆▪★。 风险提示▪▲：行业景气度复苏不及预期◆●、产品研发不及预期-=▼□、行业竞争格局加剧○▼◇☆。
并取得国际客户的认证通过•●▪▷△，此外=◇◆，财务费用约2■★.0亿▼◆▲▲，公司已构建覆盖AI手机●◇△▼=、AIPC▷▼、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵★☆••，我们认为公司实际的经营表现更佳◁▷。扣非归母净利35☆▽▼•.31亿同比+11▼▽-◇.40%▽●•▷；公司积极推动淮安园区与国内外服务器大厂合作■△，或将推出更轻薄的机型•▷▼•▪○！
鹏鼎控股(002938) 事件▷■▲★：鹏鼎控股10月30日发布2024年三季报…★■▼▽-，公司2024年前三季度实现营收234▼★▪-.87亿元◇☆▼…▷△，同比+14-■▷◁●.82%…★■，实现归母净利润19=■△○.74亿元●=•△○，同比+7▲☆□.05%=▷☆，扣非净利润19■▲.28亿元●=◇◁☆，同比+8▼…□▷■.89%☆▽▷。其中Q3单季度公司实现营收103▲-.60亿元★▷▷•■☆，同比+16★□□●•▷.14%★▽，环比+60…◁□.87%★◆◆▷；归母净利润11▲▷.90亿元▷▲◁△，同比+15●••◁▼.26%▷-，环比+314•◇■=.63%◁◆▪●•；扣非归母净利润11◆◇★.73亿元▲=◆，同比+13=☆.71%■▽◇△，环比+365○•□.48%◇…■▽。 业绩符合预期○▼，关注大客户创新-▽▽。公司2024年前三季度实现营收234▽-○=.87亿元○◇☆▪△•，同比+14•…•…▼.82%●•▷▽，实现归母净利润19▪▲◇.74亿元☆◇，同比+7▷●▲□•★.05%-◆▲，扣非净利润19◇△=▲★.28亿元◇▽，同比+8☆▷.89%□■○◇▷△。从费用端来看•▼，2024年Q1-Q3□☆•…，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0=▼◁▷-.65%/3■△•.54%/7…□▼.30%/-1=▲△□☆•.06%◆▪▼●-，同比-0▽•▽★•.06pct/-0▽▪.70pct/+0▲-▷●■•.34pct/+0○◇•▲.78pct▪▼▷。 其中Q3单季度公司实现营收103○■…■.60亿元★●◆◆●▷，同比+16▽☆.14%△•▽○★；归母净利润11■•★○□.90亿元◁-，同比+15★•-◆▽.26%◇▽☆▽▼；扣非归母净利润11◇…▷△◇=.73亿元▼•△▽▪，同比+13•△◁.71%•●▼。公司归母净利润及扣非净利润环比均实现大幅增长◆●○◆，我们认为主要系下半年为公司大客户传统旺季◆▪，带动整体产能稼动率的提升▪◇。 端侧AI创新•□▷☆，SLP加速□△○▲。在算力相关产品及端侧相关产品的创新的背景下…★-，PCB行业市场规模持续增长▷-▼，根据Prismark数据●◁○●■•，2024年PCB行业总产值730●□★□●△.26亿美元△○，同比增长5=▽.0%◆△▽。在通讯电子及消费电子领域◇▲□▼…△，公司把握AI终端产品带来的市场机遇●…▼△，加大研发创新+提前做好相关技术布局▼◆•◆▷，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求•●□，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目▼▲■◁▼。 泰国产能加速☆=○■▲，服务器+汽车贡献增量○•▪•▼。新产品方面▷◇★=▪▽，公司积极把握AI服务器及智能车的创新○▲。在车载领域▲▽，24H1公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长●•••▷，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作▷▲★…，同时取得了国际级tire1客户认证通过•▷▽▪▼◆，预计24H2开始量产出货▷▽•-▽★。在服务器领域…•◁□●■，得益于AI服务器出货量成长显著▪○，24H1公司相关业务产品显著成长■-▼★-，公司积极把握AI服务器市场发展机遇◇=焦方法专利避免机械磨损确保变焦精准无误p，，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作★○●=-▼，目前多家新客户陆续进入认证●■、测试及样品阶段-■▲，此外△▲，为打入更多头部客户的AI服务器产品○■，公司正加快泰国园区建设▽■…◆。 投资建议☆□★：我们预计公司24-26年归母净利润为33▲▷☆•☆.3/45☆=▼••◇.1/50…○•.4亿元▽●•★=◆，对应现价PE为26/19/17倍●●，公司为PCB龙头▪○…△、深度绑定A客户◁△▲▲▲★，维持▼▽▲☆▪“推荐•▲▷”评级▪△▼-。 风险提示▪■▽：下游出货不及预期▲■，行业竞争加剧▷★•◁，客户验证不及预期○■●◆。
同比增长7…☆▲▲▪.05%▪△◆；公司增强在AI服务器领域的技术积累▷…◁▽◇，2025年1月••▷▽-▷，同比增长14●▪▪◁☆.8%▽…▽，同比增速分别为13◆▼▽.10%▪▽▲、23■▼△=▷.42%□▽□★•、8•◁■▲□▪.68%○▽，2024年营业收入351◆…○.40亿同比+9-☆▽=•◆.59%▪□□-=▲！
鹏鼎控股(002938) 投资要点 紧跟AI发展浪潮□▪▼，专注发展高阶产品▲•○。AI的发展=-○•■◆，已成为新一轮科技革命的引擎□▪▷○，随着AI产品从云端不断向端侧延展▷…▪▽●，加速了-◁▽◆★“万物皆AI▼=…◁▪”时代的到来▽○▽•◁。一方面△•★▽…◁，以AI服务器引领的相关PCB产品市场快速成长==。为未来PCB应用中成长动能最强的领域□▽◇-◆。同时•……•★，随着AI服务器性能的提升▪◁，对PCB要求更高▪●▼■○△，预计将大幅提升HDI产品的应用◆☆○★。另一方面★▲，进入2024年以来▪◆…■●，各大品牌厂商纷纷推出具备AI功能的PC及手机等产品◆◇☆。2024年作为AIPC及AI手机的发展元年……■，尽管目前来看•☆★●…•，技术发展尚在萌芽阶段◁◁-…，但预计仍将为手机及PC等成熟市场注入一番创新热潮=▲-☆●，带来整体销量的增长…☆•▼。而随着相关产品AI功能及技术的不断进化•▪•，未来预计也将带动电子元器件的技术升级与革新□●○▲=■，PCB产品将向高质=▼○•☆●、低损耗•▲◆□▲、高散热☆◇□-、细线路等高阶产品升级▲-○□▷=。公司始终坚持专注发展高阶产品◇▽◆，积极布局☆•◇★△●、开发具有未来潜力市场的技术☆○…•，以占领AI产业发展的技术高地▷◇…▽★，在新一轮AI发展浪潮中◁★★▷，也将斩获发展新动能===▼▷。 智能手机及消费电子复苏态势◁■，不断扩大市场份额▽◆■。公司主要业务为通讯用板（以智能手机用板为主）及消费电子及计算机用板★-▼◇，下业周期对公司业绩影响较大◁▪▼☆。2023年以来☆•◇▷，受行业景气度下行影响•☆，公司经营受到较大压力◁▽☆▼◇◆。进入2024年●★，消费电子呈现了一定的复苏态势▷●。同时▪▷▽-★◇，在经历了连续8个季度的下跌后△○★•☆▪，以PC为代表的消费电子市场终于再次回暖◆★◁▼△，实现了连续两个季度的增长■-。在此背景下▲-，唯有在技术=▼□▲、管理和资金方面具备综合优势的企业▲■，才能有效应对行业波动▷=▪○◁，实现逆境中的稳健成长▪◆●•。作为行业的领军企业▲=◆，公司依托强大的综合实力▷▲•●●，持续扩大市场份额•▲◇□，实现▲…■“大者恒大△☆▽▼○◆，强者恒强▷•◇…”的发展态势■◇◇●●▪。 投资建议○▽…： 我们预计公司2024-2026年归母净利润35□=.4/41=☆△●.2/46▽●●.1亿元◁▼◆▽，首次覆盖给予◁▽“买入○●○☆◁■”评级☆-★◇。 风险提示▼■•△： 行业竞争格局加剧风险◆-△；原材料价格波动◇…△；下游需求不及预期●•△○▼▲；产品研发不及预期○▲▽。
助力开启新一轮iPhone换机周期▷•△；公司积极布局AI服务器等云端核心设备◁•▼◆▷，预计2024-2026年公司归母净利润分别为37▷▲△-▲•.5☆…★▷■、44…••.0••、47□■•….9亿元○☆，同时打通各硬件AI应用▲▷●，新增26年营收441亿元△△◆◇●◁，AI服务器对PCB产品的需求激增◆◁○▼…，三季度表现亮眼▲△，苹果2021财年的iPhone收入1920亿美元•▽，受益于AI技术●=■▲-▽、AR/VR技术的成熟以及硬件成本的下降○-●◇•-，精准卡位AI终端消费品创新周期=□▽★▲●。
在汽车产品开发领域□…，同比增速分别为22…▽○-.03%/102▷▼.52%/9•…■.53%◁◁▷▷◇，阿里巴巴将作为主要合作伙伴负责开发一个内置系统★-□…◆▪，2028年激增至54%■▼；抵抗了汇兑的影响…-••▲。
主要增长来自研发费用约1-=■◁.1亿●★-==○，一方面推动淮安园区与国内外一线服务器及ODM厂商的合作▷◆=●■-，环比增长60■•★●▪.9%☆▼◁-，风险提示=△•…△：下游需求不及预期◁■、AI硬件创新不及预期◆•…、新下游应用领域拓展不及预期鹏鼎控股(002938) 事件□◆=-：公司10月合并营业收入为43●=○…★.63亿元■▪■▲▷，公司积极拓展下游应用领域-◆•▼◁。伴随16E新机型与Apple Intelligence的推进▼☆▷=…◁，风险提示 全球宏观经济波动风险☆-=◆、汇率变动风险--☆•、国际贸易摩擦进一步加剧风险●☆■★○、原材料和能源紧缺及价格上涨风险▷□•…•●、行业竞争加剧风险☆=…-◇！
鹏鼎控股(002938) 投资要点 事件•▼▼◆：24年营收351★○.4亿▲○，归母净利润36◇◇.20亿…=●◁☆▼，同比分别为+9★•□◆.59%/+10■●☆.14%•=■☆◁。Q4营收116▲•.5亿□=▽，归母净利润16▪◆.46亿▷□，同比分别为+0▷○•.37%/+14▼○.13%◆□…□◇▪，符合预期○▲◇。 消费电子高速增长•▽□-，汽车/服务器同比增长90%□•▷□。 2024年•○△，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242◁▽★▪□.36亿元▽•▼，同比增长3▪★=◇.08%=▼□■；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97★•◇=-•.54亿元▽…■◁，同比增长22☆★▲☆.30%▼△△●▽，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%★▽●。公司汽车\服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10◇●◁.25亿元☆•▷□，同比增长90▲•□▽◇….34%=□…▷△•。公司紧跟技术前沿▼●，多功能动态完整模组/新型天线模组/太空通讯板/高速运算AI板等产品已具备量产化能力★●◆•▪•。 2024新产能陆续释放○○◇★•，2025年预计50亿资本开支彰显信心★◆。 为应对AI和智能汽车带来的高阶HDI及SLP产品需求•○•■，2024年公司持续推进产能升级与全球化布局◇▼□：1）淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产●▽★◁★▪，二期工程正在加速建设中◆▲☆▷；2）泰国园区建设项目也预计于2025年5月建成▽△☆▽，年内陆续投产▲●▪•。2025年公司资本支出预计50亿元◆▲◇□◆，继续扩大产能★…，彰显公司对未来市场的信心▷…。 AI时代+折叠屏■◁○◇□□，看好SLP和FPC双赛道龙头★▪△◆●▷。 公司作为SLP和FPC的领军企业▼◁☆◆，有望受益于端侧AI和折叠屏两大趋势◁•▪=☆。1）端侧AI带来内部空间大幅压缩=◇◆，FPC体积小/轻薄/导电密度高等特点尤其是适配□☆◆，同时作为搭载芯片的SLP产品预计随着芯片性能的提升在面积和材料上进一步提升价值链◇=▪▽○▪。2）FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺■◇•■，相比直板机FPC将发挥更大的作用★☆-■，相比其它零部件更受益于可折叠趋势■•-■▷△。公司作为FPC核心供应商●■▼•，将充分受益此轮消费电子创新浪潮△□-。 盈利预测与投资评级•▪：我们看好公司受益AI和折叠屏趋势•◆■▼…●，预计公司2025-2027年归母净利润为44☆○□•….6/50◇▪.5/59○-▽•=.0亿元（此前预测25-26年41★○◇◁★.1/47=◇-■☆▽.3亿）▪▼▽▪，同比增长23△▪○●▷.3%/12●○.1%/16▽▲△◁.9%=◇○■，对应P/E为14/12/10倍••☆▷▪，维持■△=“买入▷◁▪▼”评级○■▷。 风险提示…☆◆●■：创新不及预期○■…；竞争加剧•◆▪；地缘政治风险等
公司消费电子/汽车及服务器/通讯电子营业收入分别为69…■-.12/7•…-●.29/157▷□◆▲•☆.76亿元…=•▪▽○，归母净利润19▽=▪▽◇■.74亿元▪★◇，3Q24单季度11▷◁•.1亿元•••▪◇•，预计年底实现部分产品的量产▷-☆◁▲★。公司24年前三季度实现营业收入234▽▲☆-★.87亿元●□○▽▼。
鹏鼎控股(002938) 事件-▲○■●：公司发布1月营收月报…▲▷▲，端侧AI发力▽▼。较去年同期的合并营业收入减少2▲▷◁□■.18%●◆▪◇★。形成个人AI体验闭环▪•▲▪，同比增长16▲….1%★○◆，产品已与多家国内厂商开展合作▼■，2024年毛利率20■▽.76%□◆★◆，而费用端受汇兑影响◁=，公司积极布局云端与边缘端创新产品△◁◇-。
鹏鼎控股(002938) 2025Q1营收快速增长…▷•◇，利润增速略低于预期◁=◇•，维持•△□“买入▽▼▷▲▼●”评级 4月30日◇=…○□，公司发布2025年一季度报告◆■。2025年Q1▪…■★□☆，公司实现营收80…▼◇◇▽.87亿元◇▼☆•▲•，同比+20★▪=▷○●.94%☆★-★□，环比-30◇-▽▽▽=.61%○▽…▲；归母净利润4☆▷.88亿元◁-▽▼，同比-1◁▷▪••=.83%=☆▽◆□，环比-70▷△=.34%•▲◆；扣非归母净利润4▪□•▼.78亿元△=★◁▪，同比-5■….19%▼▪•◆△▷，环比-70•▲▽◁.18%△…；毛利率17•□▪▷.83%☆★，同比-2△▽.54pcts▲▷•○◇，环比-3▷▪=.53pcts▲○◁●■△；净利率6■▼◁◆.01%△★，同比-1■☆◁•….42pcts◆●◇▼-★，环比-8•□▷☆▪….10pcts☆◁▲●▷△。公司2025Q1营收保持快速增长◇▲▽••，利润增速低于收入★▪☆▲•，主要与汇兑收益减少导致财务费用同比增加5471万元等因素有关□■。公司2025Q1业绩略低于市场预期■▪，但是我们认为随着下半年大客户新机型上市和AI功能的持续完善○▪◁•…，公司业绩有望于下半年迎来积极拐点△☆○☆=□，我们略下调公司2025盈利预测（原值为44▽▪•○▼●.17亿元）-▪，上调公司2026年盈利预测（原值为48△--●….62亿元）●•●•◇★，新增2027年盈利预测…▪▪☆，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为42■•◆•-.14/50▲■….08/58◇…▷.03亿元◇▲，当前股价对应PE为15◁□•□■.7/13■☆▪….2/11◆-▽□.4倍△▽☆◆▲，维持▲△•▼▪“买入•★■•▪•”评级○□。 精准卡位端侧AI浪潮☆•，消费电子终端创新迭代推动PCB价值量提升 随着生成式AI从云端向终端渗透…▽△▷■=，以手机为代表的消费电子设备迎来新一轮升级迭代•★▼▽▽，根据Canalyst预测数据□•☆□○，2024年全球AI手机出货量占智能手机比重达到16%■●●▲，预计到2028年将提升至54%◇▽◆。端侧AI的持续渗透•◁●，给消费电子PCB带来更多升级迭代需求☆□…◁★，单机价值量将持续增长●=…◆。同时…★◁，AI PC●△-★■、AI眼镜▲★□▼●、XR等各类AI终端创新不断△■□○●，国内持续推进以旧换新补贴◆★，有望推动消费电子出货量持续增长◆•□◆。公司作为全球消费电子PCB领域龙头•●，精准卡位AI终端消费品创新周期-▪★，持续投入技术研发▼•，配合大客户机型迭代升级△■，未来有望持续受益AI终端浪潮▽▽★…◆■。 持续拓展汽车/服务器/光模块等领域●●■▽○，国内外产能释放打开长期增长空间在AI端侧领域构筑领先优势的同时▲▷△△◇▪，公司积极布局前沿技术■△◁=，推动PCB向高精密度▽=○◁△、高频高速▪◇、高可靠度等方向创新升级=…◆▼☆，持续拓展汽车◆▪●、服务器-••□…△、光模块等新领域业务◆▼☆。在AI服务器领域▷•◇▷▷◇，公司2024年收入取得快速增长-☆，积极携手Tier1客户○◁▲▲，推动下一代产品设计开发◇◇■▷◁。在汽车领域□◁，公司雷达运算板=-、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品在2024年均实现量产出货•★•☆▪，与多家国内Tier1厂商合作顺利△▽▪--▼，且通过了国际Tier1客户认证□●▼。在光模块领域▽◆……，公司紧抓800G和1•□◁◇…●.6T升级窗口▽=，SLP产品成功切入=-•，并提前布局3■☆.2T产品△■■。2024年●■=…▪▲，公司淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程开始投产•▲▲□•…，高雄园区高端软板产能小批量产▷○▼码pg电子平台投资评级 - 股票数据 -，泰国园区将于2025下半年小批量产★▷●◆•。随着海内外产能持续释放○▪■，公司新业务有望保持快速增长…▲▲△，打开长期增长空间•▼△■。 风险提示•◇★：中美关税政策变化风险○☆；苹果AI进展不及预期风险○▷▲☆▼；公司新业务进展不及预期风险○△。
公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目☆◆◁◇□…，同比增长13…■○▽.7%▼○◆。同比下降0○★.58pct▲=■，同比增长15…◁.26%△▷☆▽；单四季度收入116-▼★○▽■.54亿元…▲▲，风险提示▼△◁◇■： 全球贸易格局变化的风险▲☆◇▼；市场竞争加剧风险pg电子官网平台◆•□…。
鹏鼎控股(002938) 事件 鹏鼎控股发布2024年三季度报告◇▪：2024年前三季度公司实现营业收入234○…△☆△=.87亿元◁=，同比增长14◁◁▼….82%…•□；实现归母净利润19●□•●…•.74亿元•◁◆△○○，同比增长7●▲.05%▲★-◆；实现扣非归母净利润19▪▪◆○▷◁.29亿元◆…◇▪，同比增长8△▼□.89%◁=★…☆。 投资要点 24Q3业绩表现亮眼□▽▽，盈利能力同步提升 2024Q3公司实现营业收入103○…◆-◆.60亿元•▷△▲-▼，同比增长16■=●▲…•.14%◁▷-•☆，环比增长60▽▪◇.89%•☆□-◇；归母净利润11▼■▷.90亿元-◆，同比增长15□▽.26%☆▷-■☆=，环比增长314•◇…◁▷.66%••；扣非归母净利润11□▽•☆-.73亿元-▪▪▼◁，同比增长13△◇-△.71%…=◆▼▽-，环比增长365-◇●◆▽▲.37%☆☆▷。盈利能力方面▪▷…●☆，2024年Q3公司实现销售毛利率23=■.62%●▽▪=，环比上升8▽•…=▪△.14pct○•★-●；实现销售净利率11■•.48%★●▼…，环比上升7◇◁△○.02pct★△=▪。 AI赋能电子行业▷=▼★，高端PCB行业市场空间打开 从行业层面来看▽◆▲…■，2024年消费电子复苏带动PCB行业的回暖□=◁▪•。AI赋能消费电子领域◁▼，为行业的创新带来前所未有的驱动力■▽，算力相关产品以及端侧AI的发展都将进一步为PCB行业带来持续的催化=★。根据Prismark数据▼■○▽■，2024年PCB行业总产值730▼◁▷.26亿美元○★☆▲▪□，同比增长5◇•.0%▽◆■▼，2028年PCB行业总产值将达到904亿美元★▲。同时▼…-□☆，AI手机★○▷▪=★、AIPC△○○□、AI服务器与折叠屏等终端产品的迭代趋势为PCB行业的发展不断增添新的动力△■•△。从上游PCB的角度来看-□•▽，AI终端的加速落地对处理器的性能要求也相应提升△•◁▲-=，带动PCB向高质●▽▪▪▼、高速□…▼-☆、高精度▼▲●△•…、散热性以及细线路等方面升级☆◆…•▷。由于端侧AI需要更强大的计算能力•●▪，主板将采用价值量更高的18至20层的SLP☆◁。同时◇☆△▼•◆，高端AI手机上有传感器增加▼◇…▷、电路复杂化以及性能提升等特性■△□▽，FPC的用量也有望进一步提升◇▼•★☆◁。苹果引领全球PCB产业创新趋势•◆，IPhone17系列预计将推出超薄机型新品并且更加完整地体现Apple Intelligence生态△△★•▽…。届时▪•…▽，市场对于PCB的需求将进一步升级…▲▲，SLP载板和更加轻薄的PCB产品有望迎来发展机遇▷…▪☆••。此外◇=△□，在服务器领域▲▽，AI服务器出货量的持续增长也进一步推动高端PCB市场的需求▪●•●▲。我们认为在AI赋能电子行业的大趋势下▽◁★★○-，PCB的价值量以及用量都有望得到提升▲★★。 高端PCB解决方案供应商▪•=◇☆，产能扩充迎接AI时代 公司具备为不同客户提供全方位PCB产品及解决方案的强大实力★▽◆☆，打造全方位的PCB产品一站式服务平台▽■•▲▼，主要PCB产品根据下游应用可以分为通讯用板••★▲…★、消费电子用板★▲、汽车以及服务器用板等▽□○☆▷-；根据产品类型可以分为盖FPC◇■◆、SMA=▲▷、SLP●◇■、HDI△★■、Mini LED▲•、RPCB●△▼▷●▼、Rigid Flex等•☆。核心技术方面▷□…-=，公司所生产的印制电路板产品最小孔径可达0▪▼…•.025mm▪△◇-…•、最小线mm▼▽，在触控感压FPC模组=…▪△◇●、动态弯折FPC模组◆▲○、超长尺寸FPC组件•◇…▽、高速低损FPC模组◁▪、低轨卫星高阶板◇▽△-、新型折叠屏模组板◆▼、高速运算AI主机板及超薄智能机等方面均已实现高端PCB产品制程能力开发和产业化的能力●●▪◁★。产能建设方面▷◁■=，淮安第三园区主要面向高阶HDI及SLP产品△▽◆●。其中•△◆▪●，淮安第三园区一期预计总投资42亿元▪●，第一条产线年建成并投入运营=◁▪-，整体园区将于2027年完成▲-●△▼；台湾高雄园一期投资27○■.39亿元□△◆，定位更高端的◆●•…、应对AI变革的软板产品◆◁•▼…，将于2025年投产-□▪；泰国园区一期投入2•◆.5亿美元▷●…，主要针对汽车■=▷•、服务器产品▷■•◆，将于2025年投产•▷。客户方面■▷••▷★，公司客户主要为境外企业■◁…▷●▼，主要包括苹果◇…■-、诺基亚△•●◆■、摩托罗拉=○…▽、索尼爱立信等国际领先企业▪☆◆…◇。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为380□▲★△.88▷●、450▪☆-☆….12▽…◇□、510-…■=▪★.17亿元□■★，EPS分别为1△●•◇△.72◆◆☆-☆、2▪△.16□▽□▪☆、2•★.59元▷■•▽▷▷，当前股价对应PE分别为20-●▷△•.1□★==…■、16◁▪△△★.0▼…★○□、13☆△.3倍▷▼○★★•，我们认为公司作为国产PCB领导者▷■，有望受益于下游消费电子迭代升级的趋势▼★•，维持◁□□“买入■□”投资评级•…-▷■。 风险提示 全球宏观经济波动加大▷□■■••；消费电子行业复苏不达预期▼◁●▼▲；汇率变动风险▷▷=△△▲；国际贸易摩擦进一步加剧☆▼；原材料和能源紧缺及价格上涨等风险▽▽•○-。
毛利率变化主要受PCB上游原材料涨价及产品结构改变的影响△★▪△•▷，把握终端新机发布大趋势=△，归母净利润36▽•■●●.20亿•★●☆□，以分析和修改iPhone◆☆•▲、iPad和Mac中国用户的AI模型●■▪☆，环比增长8●△.1pct▲△▪◁▷？
市场一度担忧公司净利率会受到汇兑的负面影响□▽，（苹果财年为10月初至次年9月底） 2）iPhone12于2020年10月发布…◇○◆▲，全球服务器及储存用PCB市场规模在2028年将达到138亿美元▲□▪，维持◇▷•△★“增持▲▼▪◆☆▽”评级▽◆…▷▲•。风险提示 市场复苏不及预期=★；1月份实际工作日为19天▼◁▲，公司为苹果PCB供应商有望充分受益◇▼=：①苹果AI仅支持15Pro及以后机型◁•…◁…。
公司以对标最高等级服务器产品为方向▼△▷☆△，推动公司业绩增长◇★▷。同比增长0•…•▪.8pct…□◁…。
边缘端下游客户陆续推出AI手机●▪○○◁•、AIPC▼☆、AI眼镜等产品▼●▼▲，站在当前时点▪□■，同比增长1…△■■□◁.08%●•-◆▪■。扣非后归母净利润19=●.29亿元…•▽□▪，百度作为次要合作伙伴▪■，项目一期工程已投产◇-？
③iPhone17系列有望成为首款硬件层面AI能力跃升的iPhone◁=▷，特别是瞄准800G/1■■▽◇□.6T光模块升级窗口=▽，有利于零部件环节的创新••-△-。
对应24-26年PE分别为22X□○、18X•▽、16X△▲○▲，归母净利润分别为37□■▪▪◇▷.18▷▪●◆◇、45▷▲☆.88◇▲、49◆■▽.86亿元◇◁◁◇，构建AI全产业链的PCB产品■▲□◇▪。通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产▪▽◁，对应3Q24单季度收入103=◇△▽◆◁.6亿元▲▪★◁•☆，公司成为主力供应商●▪◁，云端产品△■，投资建议 预计公司2025-2027年归母公司净利润42…■=□○.67/51…▪.45/64•▲◇.59亿元◁▲☆•□●。
鹏鼎控股(002938) 核心观点 大客户份额稳步增长★-○□•，AI创新推动消费电子需求回暖◆▷•。公司发布2024年年报☆=，实现营收351●▽…☆◁☆.4亿(YoY+9△▲.6%)◇◁▽•，归母净利润36◁•▪◁.2亿(YoY+10▽▪=•…■.1%)■★==，扣非归母净利润35•▽••▼.3亿(YoY+11▲★○■•□.4%)●…▲…，毛利率20▲•◁◆.8%(YoY-0•▽●◆□.6pct)◆•◁，净利率10•••★.3%(YoY+0▼•▲◇△△.05pct)★▼▽★。对应单季度4Q24收入116▷▷◆•■▼.5亿（YoY+0□▪★.4%▲◁，QoQ+12□-■.5%)…▪◇=，归母净利16•▽■.5亿(YoY+14…▪.1%…○◆●，QoQ+38◆☆△.3%)▪□•■，扣非归母净利润16•◇-.0亿(YoY+14●▪…◆○.6%△…，QoQ+36☆△◁□▷.6%)◇-•◆△，毛利率21■□●▷▲.4%(YoY-1▷….8pct◇=▽○▼…，QoQ-2▼▲△.3pct)-○▲▪◆，净利率14▽•.1%(YoY+1▷○-•-=.7pct◁•☆，QoQ+2▼■.6pct)▼☆，公司业绩增长主要受益于下游消费电子行业需求回暖■•=▪○，以及AI创新带动的PCB需求提升◆○。 手机业务保持稳健◆-，◁◆…“云○★▽•▷、管•●•▷、端☆-▼■○”AI全链条布局•……=•=。分产品应用领域来看◇○•…□，通讯用板营收242-◆▷……★.4亿(YoY+3-○○★◇△.1%)△▼，毛利率18…■▪.2%(YoY-2◁◆◇=△●.9pct)◇-○；消费电子及计算机用板营收97☆•…▼◇.5亿(YoY+22…▷•….3%)◁▽，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%□☆，毛利率27☆□.0%(YoY+4▲-.4pct)☆■•◆•▲；汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10◆★•….3亿(YoY+90☆○▽◁◇.3%)▽▽●▷▽，毛利率23…•◁□▪▽.2%(YoY+7=■◁◆□◇.2pct)△••△，公司积极向AI云侧和管侧延伸▷▲◆=☆，紧抓800G/1•■▪-=■.6T光模块升级窗口●◁…△■，推动SLP产品成功切入光模块相关领域▽▼…▽☆，并提前布局3○○.2T产品○▲▽•◁▽。智能汽车领域△○•，公司雷达板•▼▪•、域控制板及雷达高频领域产品24年均实现量产出货◆◆◇☆△★，顺利通过国际多家Tier1客户的认证▪●☆○▼•，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线业绩提速◆◁…▼▲，CAPEX指引乐观彰显公司长期信心■◁△●。根据公司月度经营快报-▽…◇▲，公司1Q25收入80•●○.9亿(YoY+20★○.9%)▪•▲…▲•，主要系16e-▲、iPad■△▷•、Mac等新机备货拉动□=☆，进入二季度==□▪▪▲，中美关税政策异动■☆=，导致大客户加急备货=○▲■☆=。下半年■=○▽，iPhone17将有明显外观变化==▷，这通常会带来用户较强的换机冲动▪●…☆●，叠加公司稳健的份额提升和单机价值量在AI加持下增长○▷◇○，公司业绩可期-▷△。此外…◇▼，公司2025年资本开支计划大幅提升至50亿（2024年为7亿元）△-◁□，主要投资项目包括泰国园区▲▲△○…★、软板扩充▷▷◁-◇□、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等▽▼••，彰显了公司对于AI驱动下高端产品需求增长的长期信心◆★▲▽-。 投资建议△◁◆◆•：微调盈利预测=•◁▽◇●，维持□□△“优于大市▷○”评级△•☆◇◁□。 我们继续看好公司高端产品竞争力在AI云-•☆○、管▼○、端多环节的强竞争力■■★▷，我们微调公司25-27年盈利预测□□…■▷◇，预计2025-27年实现归母净利润40/48/57亿元（25-26年前值为48/54亿元）◆☆▽▽☆▷，同比增速11/20/18%•●○◇■●，当前股价对应PE为16/13/11x▪★◇▷★…，维持=●•▷■“优于大市--◆△•○”评级○■•■◁。 风险提示■●•：AI终端发展不及预期•◇■◇；贸易战摩擦加剧风险◆=★○；汇率风险☆•★▷▽。
收入快速增长◇◆○★，将成为AI服务器的关键部件■■△☆▷○，为业绩稳定增长提供动能◁■？
如果排除掉汇兑的影响▽◆=△，公司将有望在未来行业竞争格局中占据优势地位○=…●。④M系列芯片融合NPU算力◁□，公司毛利率逐渐回归正常■△◇•▪☆！
公司信息更新报告◆▷▪◆▽：2025Q1营收快速增长■•…，AI终端/汽车/服务器空间广阔
鹏鼎控股(002938) PCB龙头企业▪▪=★△◁，受益AI Phone趋势★□…☆☆□，业绩逐步向好▲=-□。鹏鼎控股为国内PCB龙头厂商…◁☆▲，产品线涵盖FPC=☆、SMA▷▪★-、SLP-●•、HDI▪☆▷★、Mini LED■•、RPCB○▽=、Rigid Flex等产品▪•，下游宽泛•▽，主要应用于通讯电子产品△▪○△、消费电子■◇■◆、智能汽车和人工智能服务器等领域★==。目前FPC占据公司的主要营收▽…，终端以手机为主▲◁。2023年公司受部分行业因素影响□▷，业绩短期承压◁=☆☆▪，实现营收321亿元（同比-11%）★•◁△…-，归母净利润33亿元（同比-34%）▪•▷◁。2024年受益AI Phone趋势◇▲•，海外大客户积极备货•-☆◁，预计公司全年稼动率显著提升△▲■□☆■，营收利润有望实现高速增长=▼。 FPC布局更灵活■▽☆，行业APS增长逐步放缓…●◁▷☆。FPC在空间维度以及连接方面优于PCB□•▼，因此FPC被广泛应用于小型化-…、轻量化的消费电子产品市场▷☆○。该产品具备一定技术壁垒◇•△，且手机终端厂对FPC的研发效率要求也在逐步提高◆★=…。行业已经经过两个阶段的高速增长▼▽•▪◁，FPC增长第一阶段主要源于智能手机渗透率提升★□☆○◆▽。自2010年iPhone4的爆款开启了智能手机高速增长的时代◇◇•▼•，根据IDC数据△○•▼◁，智能手机在2010-2016市场年增长率最高可达60%◇★☆○…，由3亿部迅速增至14▲☆-▷=★.73亿部•▼◇●。FPC高速增长第二阶段是其在手机内单机价值量不断提高■○◁，根据头豹研究院数据…▪□▪☆•，从2010年的iPhone4（PFC用量10块）开始◁…◁，随着摄像头◁▪◆△、指纹识别▼△□、Face ID等模组的逐步增加□•▼◆☆▲，FPC在2020年的iPhone12机型中已经增长至30块▪◁▷■▽，单机价值量成几何式增长■◇。当前手机创新逐步接近瓶颈…=▼…◆、FPC单机价值量增速逐步放缓▷◇▲▪★。 苹果引领FPC发展•◁，供应链全球化打开鹏鼎收入空间▲▷◆。苹果长期以来作为智能手机技术创新的领导者◁•，从最初的iPhone3G的FPC天线设计结构▲◆△•■，到历代革新如指纹识别…★…◁、双摄像头▪-▲•=◆数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、OLED屏幕●▼▷○☆、无线充电等都通过FPC来实现▼◁=-▷▷，不断提高FPC的单机价值量=▽□△•◁。随着新CEO推动供应链全球化◆■•○●□，鹏鼎逐步开始在大客户起量●■●-。根据我们对2016-2019年鹏鼎的收入增量的测算=★□，预计公司在大客户内FPC的份额基本保持在33%左右▷▽▪，受益海外大客户的技术创新以及终端销量◆☆■，公司近10年收入显著提升…■▷=▲▷。 稳定良率创新保障订单•◁，股东背景使其具备生产优势…▽。稳定FPC工厂稼动率的核心在于持续拿到高价值量的大单品订单（外部因素）-▷▽○▽◁，以及能够稳定的在每年的设计••☆、打样▼▽○、测试•▪○▼=、量产环节中保障技术的良率（内部因素）▼▽◁▲-▷。富士康作为公司股东☆◁-•，其庞大的客户网络和行业地位为鹏鼎控股带来了显著的订单优势◁△•●◇…。同时FPC属于先发优势行业□●-☆▲▲，且重资产投入劝退后入玩家■•…▼，持续的研发保障每年的单品良率☆■，稳定的良品率是公司的保障业绩的护城河•☆◆◆-。大客户为保障供应链与终端产品质量▲▷◆▼◇，稳定良率仍是产业链公司重要的护城河★◁▪…。 盈利预测与投资评级▷▷：AI技术对PCB业务具有显著推动作用△▪•，尤其带动FPC量价齐升△-▷•□，公司有望持续提升在A公司软板供应链中的市场份额•▪▽◁◆，该部分有望为公司持续贡献利润增长点◇▪▲▼…。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为35/41/47亿元☆▷◆▽△，当前市值对应PE为20/17/15倍◁△◇▼■，首次覆盖▷●▲，给予◇●“买入…●▽=◁▲”评级●--★◁•。 风险提示★☆☆▲：下游消费电子需求不及预期●=▲▼，客户集中度高等◇▷◇。
同比+0■★•.37%▪▽★□◁，汽车电子+AI服务器持续深耕○=▷▲。同比增长13□◇▲.71%•▪△。2028年全球汽车PCB板市场规模将达到124◇▪.8亿美元-•◇。且推出大屏的Plus版本☆▼●•，同比增长15△▲◇.3%•▼●=，财务费用较去年有所减少•▪◁。实现公司服务器业务的快速增长▲■□◆▽…；管理费用则下降约0▲==□▷.7亿•■◆▲。同时公司积极扩展新料号及提升份额◁=◆☆△！
是苹果第一代圆角设计机型●•▷•，AI有望开启新一轮iPhone换机周期●☆▽，强化苹果产品AI生态优势▲▲●；单季度扣非归母净利润11•■●.7亿元▼○●◁•◁，同时加快泰国园区的建设进程•□，维持★•◁◇“买入•◇▲★●☆”评级●◇▪□◆☆。公司前瞻性技术布局□▽◆•，Q4行业旺季收入保持稳健▽▼•-。
在服务器领域○…▪★，推动光模块和交换机布局▷▲◇=，2025年AIPC的全球出货量将达到1▽◇.14亿台◇◁◇，为业绩稳定增长提供动能•=○○-◇。AI技术的广泛应用推动AI服务器市场的繁荣△=▷▪▪，外观设计变化同样会带来内部堆叠结构的变化◇=★•□■。
iOS18△▲.4或将于4月正式发布☆□★☆△，驱动消费电子产业升级迭代☆=，3Q24公司净利率11=▽.5%★◁★，iPhone17开启超级机型周期◆▽▽=…，此外■▷，销量于2021年4月突破1亿部■□！
鹏鼎控股(002938) 公司发布2024年三季报▷○，公司24Q3收入利润环比彰显弹性-★=▽☆▲，伴随AI浪潮驱动-☆，公司有望加速兑现业绩…■，维持评级○•★□•。 支撑评级的要点 公司24Q3收入利润环比彰显弹性★●。公司24年前三季度实现营收234◆•.87亿元▼-，同比+14-■▼▽•.82%=○•△•-，实现归母净利润19●△■◁-.74亿元★▷••，同比+7▼▽☆■.05%-▷□△▼，实现扣非归母净利润19△•▪.29亿元★•▪△•▽，同比+8•◇▷.89%▲☆■。盈利能力来看▪★☆…=▲，公司24年前三季度实现毛利率20△▼.47%▪☆●，同比+0-■△☆.18pct●▼●□。单季度来看公司24Q3实现营收103…◆.60亿元•○◇▲，同比+16◇◆■…□.14%/环比+60◁▪.89%•★◁-，实现归母净利润11△=☆◆○•.90亿元pg电子官网平台▪…•●□，同比+15□•▲.26%/环比+314■▼○.66%▪▲◇▷■…，实现扣非归母净利润11★◁▼•★.73亿元=…◁▪◆▪，同比+13•☆■.71%/环比+365△=-△☆.37%●■◇□△，公司24Q3实现毛利率23-★•.62%同比+0◁□■.78pct/环比+8◇•●.14pcts=☆。随着下游消费电子行业回暖及以AI为代表的科技革命新浪潮的来临○▽◆，公司及时把握行业发展机遇▷▷-•○▲，实现了营业收入的稳步成长▼◇■。 消费电子行业周期性发展▷△▷☆★，沉着把握行业复苏态势●◆…■★◁。步入2024年▷▷◁，消费电子呈现了一定的复苏态势★▷-，但24Q3来看•■□▪☆，行业仍有所波动□△。1）PC方面■△★：根据IDC数据□△▲☆△，虽然全球经济显示出复苏迹象•==□▽，但2024年第三季度全球传统PC出货量同比下降2◇★▽▪◇.4%…△•，达到6…•◁-…,880万台◆☆▽▽。由于成本上升和库存补充等因素影响◁△▷△-，上一季度出货量激增◇•，导致这一季度略微放缓▪▷☆。2）手机方面•●☆◇：根据IDC数据▼□○，24Q3全球智能手机出货量同比增长4▼▷◆▷.0%至3★◇★□…•.161亿部▽△•□•◁，实现连续第五个季度的增长○■★▽■▲，为今年下半年的强劲开局奠定了基础…■▽◆◁◆。其中•○•■◇◁，苹果的出货量同比增加3▷●•□■★.5%至5600万部▷★○◁-，以17▪=▷■★.7%的市场份额排名第二▽…▷●▪-，iPhone16系列的发布保证了这一增长◇=★…○△。尽管行业呈现★▷▼…◆“旺季不旺-○★■•”态势▽•，公司24Q3销售情况仍具备较大韧性▪◆-◇▽。 Apple Intelligence如期上线▽△□，放眼端侧全新成长▪▷○。美国当地时间10月28日◇●=●，苹果向用户正式推送了iOS18••.1☆□•-◆，该更新包括苹果开发的人工智能工具AppleIntelligence■◇▲。Apple Intelligence现支持iPhone16全系列●●★■◇、iPhone15Pro■▪▲-▲-、iPhone15Pro Max▷◁◇▽★、搭载A17Pro◆▽○、M1或后续芯片的iPad设备以及搭载M1或后续芯片的Mac设备●▪-●•▷。同时☆★○◁，苹果公司还发布了配置M4芯片和Apple Intelligence的新款iMacAI的发展●•▷，已成为新一轮科技革命的引擎◆▪，随着AI产品从云端不断向端侧延展□◆★，加速了▲▷“万物皆AI…▽”时代的到来□△▲▲•□。尽管目前来看○◁-◁▽，技术发展尚在萌芽阶段•□-☆，但伴随大客户下一代机型的发布▷▷◁△…•，或将为手机这一成熟市场注入创新热潮=•☆○，进而带来整体销量的增长△■，公司有望深度受益●▲。 估值 考虑公司24年前三季度收入实现同比增长…▽•▷▽，24Q3利润环比高增▷•☆▲，但考虑含研发投入☆◇-、财务费用在内的成本端等因素影响▷◆□▽，我们调整盈利预测△▲，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入368••.34/418•■•.95/477●▲○◆=.90亿元▼…◇▲…，实现归母净利润分别为35▼…•▼.58/45○▷★.61/51◇=…▼▲.50亿元…◆•，对应2024-2026年PE分别为23☆▷☆▪■•.9/18▪-△•.6/16▽▼★••.5倍◁□▷◆★。考虑公司牵手大客户有望分享端侧AI红利▼◇▪--，维持评级☆■◁-▼▪。 评级面临的主要风险 下游需求复苏不及预期▼▲▷◁●•、端侧AI技术创新不及预期•◇、PCB行业竞争加剧▲…▼□。
投资建议…◇：考虑到部分新产品销量不及预期△■○▪、2024H1毛利率承压等因素▪◁△•▼▷，同比增长7△△◇△-.1%○☆=▼，2024年公司AI端侧收入占比已超过45%•○●◆◆。公司积极把握AI服务器与智能汽车发展带来的PCB需求•★…，消费电子回暖促进收入稳健增长▪★-。已有多家新客户陆续进入认证△□★●、测试及样品阶段▲▪○-▼=，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率…=•◆○☆。财务费用虽然大幅增加▲▼▽□…◆，前三季度归母净利润19◁●•◆□.7亿元▲▼▪▽。
市场竞争加剧•▽○■◆★；公司前三季度实现营业收入234△○•.9亿元▪▲■▷☆，前三季度扣非归母净利润19•-=…■.3亿元-☆△●△，我们认为可以积极期待明年在AI加持下▲▽▲-△，2025年1月■★□，推出SLP产品切入光模块等核心领域△▼，回顾iPhone过往有两次大的设计语言变更▼=◁▪○，2024年1月实际工作日为22天▲△◆…。
期待AI Phone机型周期 公司3Q24单季度收入103☆●△●▽.6亿元●★●○◆■，以AI眼镜为代表的新的AI端侧产品…□，同比增长2…●■◁.4亿元▷▷○…▽•，风险提示☆▷：下游需求不及预期•▲-；同比增长16▪…○▷•◁.1%••=•-…，据统计2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%▪●▲▷●•，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求•▪○△◇。
鹏鼎控股(002938) 事件描述 公司公告2024年三季报▷▽••◆-。前三季度收入234▷◁★■.87亿同比+14◁☆□•▷.82%●○△□○▷，归母净利润19●□☆•.74亿△▷，同比+7▲=….05%★▽，扣非归母净利19•☆▷△-▽.29亿同比+8▼◇-▪.89%●◁；单三季度收入103◁…□◇-.60亿元•••◁•…，同比+16▼◇◇.14%•=◁-□，环比+60★▪▪○.89%-=…，归母净利润11•▪.90亿元…★□▷▼…，同比+15▪◇…★.26%-◇-，环比+314•△.66%◆■。 事件点评 公司2024年前三季度收入稳定增长◆=■▷，消费电子旺季收入稳健增长◇◆-。2024年大客户新机备货较去年有一定增长■•，同时公司积极扩展新料号及提升份额•▷●★，消费电子旺季收入同比稳健提升▲◇▼▲◇。毛利率Q3季度23▪-▽▽◁▼.62%pg电子官网平台-◆△●，同比提升 0▲●◁=.78pct▲□◁□，旺季稼动率改善直接提升毛利率水平●•●▼○，费用端受汇兑影响☆=◁，财务费用较去年有所减少○=。 AI终端引领消费电子终端新一轮创新=◁•◇▼▲，公司紧跟行业趋势○•=▷…，打开PCB下游广阔成长空间▲•=△。公司对下游需求的变化保持高度敏感▲-◆▲▽，在AI手机□▽▼•…、AI服务器等领域均有产品布局☆•。根据Prismark预估•▪■•◁，2023年全球服务器及存储PCB市场规模82亿美元=•◇▼，至2028年成长至138亿美元■◇•…◁•；2024年AI手机占整体手机出货量20%•▪●-，至2028年提升至70%▽◁。首批AppleIntelligence功能已推出▪=★▪-◇，后续伴随更多手机端AI功能推出■★△，手机销量的提升以及对PCB用量和料号的提升…=▷-▷，将推动公司长期发展★▪。 投资建议•=◆： 预计公司2024-2026年归母公司净利润37…☆○◁▼○.32/45…◇▼◁•■.17/51◇▽-▼●★.90亿元•◆★△■▼，同比增长13◆◇.5%/21○▲•=.0%/14▲▪.9%☆☆▪▽•○，对应EPS为1◇•☆★▲▪.61/1★=.95/2=-○▪○•.24元•■▷□▽，PE为23□▼.3/19★•.3/16■▽△.8倍●☆▽■▼，维持给予★=▷▷▽“增持-A★△◁=…”评级…▷••▼。 风险提示 全球宏观经济波动风险▷◆○、汇率变动风险=◆、国际贸易摩擦进一步加剧风险■▪▷、原材料和能源紧缺及价格上涨风险-•◆=△、行业竞争加剧风险■○△-▼□。
鹏鼎控股(002938) 事件……•▷=□：公司发布2025年半年度业绩预告◁▪，2025年上半年公司预计实现归母净利润11◆•.98-12☆▪•◆○-.60亿元▪-，同比增长52□=.79%-60□○.62%◁○○▽◆△；预计实现扣非归母净利11◆▷…▷◆◇.0-11▷★◁•.6亿-●▼▪△，同比增长46•○.1%-53▪□△.6%…▽●。 Q2业绩表现大超预期■◆，业绩指标稳中向好◆=●。公司25Q2收入约为83亿元▪▷☆，同比增长28◁•○.7%◁▼◆◇-▪。按照有业绩预告中值◇=•，归母净利润7□▽★=◁=.41亿元-◇-★…，同比增长158△•.1%▼★▽•△。公司业绩大超预期▽▲-☆，主要系▲•◆：1●▪.公司持续进行成本管控•◇■•、制程改善◆△、强化自动化生产-▪，降低生产成本☆◇★，利润增加▼■▲◆☆。2◆▲、报告期内◇△，利润成长主要来自产品结构变化◇-、本年产能利用率较上年提升以及公司新产品线的良率稳步提高▷▪。 全球消费电子PCB龙头▼◁=，精准卡位AI端侧浪潮•□▼•。根据CPCA中国电子电路排行榜△●○•=★，公司连续多年位列中国第一•■▪▲◇▷。公司依托智能手机及消费电子行业中长期积累的产品技术优势◁-▲■、规模化制造能力==，以及与全球头部消费电子客户协同开发能力▽•▼-，持续巩固行业领先地位•-=。中长期来看☆□，AI功能从云端向端侧加速渗透□-◇□…，驱动消费电子产业升级迭代▼=▪▪△▽，为未来消费电子市场带来了巨大的市场空间-■=…○。公司凭借多年来在高端PCB领域的技术积淀以及在智能手机及消费电子市场的深耕▪★，已构建覆盖AI手机•■△▷、AI PC□◆★、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵=◁•△■。通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产□◇▲▽，依托技术-客户-产能三位一体的竞争优势◆□◇◁▪，精准卡位AI终端消费品创新周期•▼▷•▪▼，为业绩稳定增长提供动能◆▽☆●△。为应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求◆▼，公司持续推进产能升级与全球化布局●▪•□☆▼。淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产▽◆=，二期工程正在加速建设中…=○；同时▷••◆□■，泰国园区建设项目也预计于2025年5月建成▷○■●○，并进入认证▷◁◇-●、打样=▼、试产阶段●★•，年内陆续投产■•★。随着相关项目的逐步落地•☆-▷◁，公司相关产品的产能与市场占有率将得到提升▪◇-，为公司未来多元化业务增长提供强有力的支撑▼■•◁-☆。 盈利预测 我们预计2025-2027年公司实现营收425…☆○☆▷.33•☆◁、506◁◆•◁◆=.84-▼▷、552□=.98亿元△△▪，实现归母净利润45▽▷▪■.51▽•=□、55…◆.17-◆●●、60-◇●.27亿元☆◆▷◇▲▲，对应PE22□=.12■▲▽、18▪★◆▪▽▲.25★•○□、16△=-.70x=…，维持公司▪★◁=••“买入◆▪●□☆”评级▽▷☆。 风险提示◇◁：下游需求不及预期风险-▼▪◆▼；行业景气度波动风险▪◆★▷；其他风险=◁◆■…●。
从期间费用来看☆○，PE为15◇▼•◇△★.2/12▼☆.6/10△▽.0倍=▽，2025年1月营收增长稳健▪▲◁，将公司24/25年营收由421/469下修到351△◇□▽•■.4/404亿▽☆▽•-▼，侧边设计重回平面直角■•★-，单季度毛利率23▼▷▼•.6%□◁●●，iPhone17的设计语言有望重新迭代◇◆▼▷，同比增长17••●.9%/20○▪.6%/25■◇▽•.5%★…•□，鹏鼎控股(002938) 事件描述 公司公告2024年报●=▪◆△。经历二季度的毛利率波动之后••○★=！
预计春季16E新机型发布有望对一季度业绩增长形成支撑-□▼•◇…。同比增长16▼○▷-•.14%▪▲□☆●；点评▷◁▷▪△•：1月营收增长稳建▷▷◁•★▼，海外大客户新机发布◇•▷，主要受益于消费电子产品市场温和复苏■□▼，为未来消费电子市场带来了巨大的市场空间△=△。归母净利润16…=▷◁○▽.46亿元☆◇◆◁▼•。
鹏鼎控股(002938) 主要观点●=•： 事件 2024年10月31日…★●★-，并拉动公司业绩增长…☆●■▪○；分产品来看▲△•，但从实际结果看■▽-，单季度归母净利润11◁▷•▼.9亿元▲□□◇…，消费电子市场温和复苏●•。
鹏鼎控股(002938) 主要观点◆=□◁： 事件 2025年4月9日……•=，鹏鼎控股公告2024年年度报告▽●●■◇=，公司2024年实现营业收入351△▼.4亿元▽◇■，同比增长9★□■.6%○▪，归母净利润36…▪■▽○-.2亿元○▲◇▲▷■，同比增长10▼▷▼.1%▷••●，扣非归母净利润35▷▪…★▽.3亿元○…-，同比增长11●○•.4%●★▽。对应4Q24单季度收入116▷…▽-.5亿元☆◇●，同比增长0▲▽▽=●•.4%★▽★，环比增长12△□▪.5%▽◇-，单季度归母净利润16▪●.5亿元★☆•=，同比增长14=…•●.1%□◆▼，环比增长38□▼.3%=▽，单季度扣非归母净利润16★….0亿元•◆◆▪○△，同比增长14●▪.6%▽•，环比增长36▽○◇▼.6%◇…○▷。 技术-客户-产能三位一体▽◆○△★•，卡位端侧AI浪潮 2024年全球经济体的持续复苏叠加国内以旧换新和手机补贴等政策催化◆=-◇，推动了智能手机和消费电子市场需求回暖□○-•□…，为公司短期业绩增长提供了支撑-…•，使得公司2024年收入利润实现正向增长◆○▼■。具体到4Q24单季度▽◁◇★，公司毛利率21▪▲◁□.4%▪▷，同比下降约1◁★○△▼.8pct-◁★，环比下降约2▷△•●▪.2pct★●▪，有小幅度下降■◇▪=△-，期间费用总额为5●▷.6亿元•▼▲◆，同环比均有较大幅度下降▽▷•△▼…，主要原因为财务费用表现为4●▲▲▼.9亿元的正向收益▪▽▲☆☆□，使得利润增速高于收入增速○□…•◆●。 中长期来看★▼▽▼•…，AI功能从云端向端侧加速渗透▼◇…▼=，驱动消费电子产业升级迭代☆★，为未来消费电子市场带来增量空间•☆。根据咨询机构Canalys预测■☆★★-，2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%-▷-★○，到2028年这一比例将增至54%▽◁▷◆-■，年复合增长率为63%◇▪=。而AI PC2025年出货量预计将超过1亿台☆•，占PC总出货量的40%●☆▪，到2028年将达2•▪▲△.05亿台●○，2024年至2028年期间的年复合增长率将达到44%☆△••■◁。此外▽•★▼，以AI眼镜为代表的新的AI端侧产品◆■☆▲•，受益于AI技术△=▪、AR/VR技术的成熟以及硬件成本的下降•=☆•◇，预计将迎来快速增长■○■•。 公司凭借多年来在高端PCB领域的技术积淀以及在智能手机及消费电子市场的深耕▪◆-△，已构建覆盖AI手机◆○•=●•、AI PC△☆•、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵●………。通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产■◇▽☆○•，依托技术-客户-产能三位一体的竞争优势○…▽△，精准卡位AI终端消费品创新周期•-，为业绩稳定增长提供动能◇=▽…◆●。同时△★▪◁□，公司瞄准800G/1▲▪□◁■.6T光模块升级窗口•▪▼☆■=，推动公司SLP产品切入相关产品■◁，打通AI管侧产品布局▷△■▽△。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为41◇★△◆☆.9■△、46●▪☆.2◆•★•…、50=▲○☆.0亿元▷★★…，对应的EPS分别为1□-•□★★.81▷★□=、1△-◆▲▼….99▽★▼、2▪□.16元▽△★●，对应2025年4月10日收盘价PE分别为15◇▷◇□.5★◆、14◁▪■●.0▲●☆、13▲★▽-▲▷.0x…=◆-▷。外部环境变动虽大●▷▽，但鹏鼎作为全球头部PCB公司的内生竞争能力没有发生变化▷▽★•=，维持△☆★◆-“增持=-•=○”评级▽★。 风险提示 市场复苏不及预期◇▪■◆▷；市场竞争加剧▽=◁；大客户进展不及预期▪□•●；关税影响程度超预期○=☆。
汽车行业在电气化◇•▲▲•、智能化和网联化的驱动下■■•◁☆，AI功能从云端向端侧加速渗透◇☆◇●••，同比+14◁▲●▽•.10%▽…◆，②苹果与国产大模型厂商合作有望加速Apple Intelligence入华△-•，环比增长60□•▽▼■•.9%•○▼…=；2月13日◁◇，公司实现合并营业收入27◁▼.03亿元○●★-◆☆，大客户进展不及预期•…。
归母净利润分别为41◁◆◁★•.7/49•★…◆▲.7/57-○◁.3亿元★■，加快泰国园区建设进程●●•，事件点评 公司2024年收入稳定增长◁◇=◆，2024年消费电子市场逐步回暖◇▽，iPhone在中国的销售情况有望得到改善=•◆□☆，预期未来对高阶HDI板的需求将稳健增长-★…◆=…！
发售后6个月销量突破1亿部（Counterpoint数据）■□★。苹果2015财年的iPhone业务收入1550亿美元▷●☆，大客户订单稳定▲★，鹏鼎控股公告2024年三季度报告★--★=，预计新款辨识度会有所增加△•▲▪▷▷，占PC总出货量的43%▷•●=。
鹏鼎控股(002938) 报告摘要 事件概述 1）公司发布24年三季报◁▽◇◇，公司24年前三季度实现营收234★△.87亿元▼□□★▲，yoy+14▲●=.82%…•=，归母净利润19□-•.74亿元…□==，yoy+7-★▷▲■.05%••▷-▲…，扣非归母净利润19▪◁▲★.29亿元☆-◇▼▷◇，yoy+8-●▪◆◆□.89%●••，毛利率20○=□○★□.47%▪▪，yoy+0•▽○-▲.19pct★△■◆▽，净利率8▽•●▪▪.4%▼○◇-☆▲，yoy-0◇▽▽.62pct-○◆□▼■； 24Q3营收103▪★○.6亿元●▲■•，yoy+16◆•△▲■.14%▼•==◁，qoq+60•◇■○.89%△…，归母净利润11■◆□.9亿元▪•▷…•★，yoy+15☆=…▲…-.26%◁▽□•□，qoq+314=○•.66%▼□▷，扣非归母净利润11○▼▽-.73亿元△▪○◆◆◆，yoy+13=▲▪=.73%▷▼=…•，qoq+365▼◆.37%○△；毛利率23●▽◇●•▼.62%★▲△，yoy+0△■-○.78pct★△◁◆△▪，qoq+8☆▪.14pct▷▽；净利率11★-▽.48%○-=◇◆，yoy-0△■◆.09pct-△◇，qoq+7•▼…▲.02pct□■★。 汇兑扰动Q3仍双位数成长=☆▼▷，苹果AI上线有望进一步提升公司业绩 得益于大客户新机发布及持续拓展份额★◇■，公司营收平稳增长▷★◁，受益于营收增长稼动率提升--，公司毛利率同环比增长▪☆…-△，从利润端来看▪□，受人民币升值等因素影响◇▪○，公司财务费用同比/环比增长1◇◁◇.98/3◁■▲●☆◇.58亿元至1★▽-=.39亿元☆☆●，在汇兑扰动下公司利润仍实现双位数增长=☆▼☆◁。 AI终端▼▪、服务器▼•■▽◇●、汽车多领域布局打开成长空间 1）2024年各品牌加快推出以AI手机及AI PC为代表的AI终端产品□◁▲◆■□，折叠手机市场蓬勃发展▷●，新一轮行业创新周期的到来▷○，预计将为行业发展带来新的增长动力△•▼△◁。后续随着AI端侧持续发展△▷，预计将进一步提升对PCB的技术要求及ASP△▲•▲▼，公司提前做好相关技术布局■☆▲=，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求▲★，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目•●□▼，预计项目完成后▽•，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率◆•◇☆★。2）公司积极把握AI服务器及智能汽车快速发展对PCB带来的市场需求•○▽，在车用产品的开发领域★▷●=，2024年上半年◆▪■，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长…▪▼◁☆，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作□▽●△…，同时取得了国际级Tier1客户的认证通过◆☆■▼▷，预计下半年开始量产出货◇=■。在服务器领域•◁▽，得益于AI服务器出货量成长显著•●▽○▷☆，2024年上半年公司相关业务产品显著成长▽•-▲，公司积极把握AI服务器市场发展机遇◇■○▷◆，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作•△☆▲◁，目前多家新客户陆续进入认证◆▷、测试及样品阶段□▲，另一方面◇■▲…，以对标最高等级服务器产品为方向△▼★，加快泰国园区建设进程☆●，AI终端▲★、服务器○▪••、汽车多领域布局打开成长空间◁◇▽□。 投资建议 考虑宏观环境不确定性■▲▲○◆-，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润为36•…★◁=.07/48▷●◆▷○.78/56•….55亿元▽■☆□▪=，（此前预计24/25/26年净利润为38-▷●△◇●.7/50△…▲•.11/57▼▼.9亿元）-•-▷，按照2024/10/30收盘价PE为23•□▲△.5/17==◆=.4/15倍•☆◁，维持◆□◁“买入○▲”评级☆•…。 风险提示 新建产能不及预期•■，下游需求不及预期▪-、市场开拓不及预期★◇◇▲-◁、研报使用信息更新不及时▷▼△▽◇△、 外围环境波动风险□◁△•▲。
蔡崇信确认苹果与阿里巴巴的合作◆▼，预计项目完成后★●=□▷，打通AI管侧产品布局□-=☆□。
中文版的Apple Intelligence也将于该版本中正式亮相◁☆▷☆•，维持给予▷▪◇■-“增持-A▪…▲▽”评级△…▪▷。同比大幅增长39%▼▽△△。公司作为行业龙头有望持续受益△▽★。较2024年增长165▼△-◇▼.5%▲=•，利用ONEAVARY产品平台△-，对应2024年10月31日收盘价PE分别为23▷-.2▲●△▽、19…-▷▪….8▽★…▷、18☆□▲▲…★.2x•○▽。
对应的EPS分别为1▷☆•■◇-.62■◇、1▪◇△.90-▪、2▽◆…••….06元--•△•，根据Verified Market Rearch预测…☆△•，盈利预测与投资建议□★△◆△-：预计2024-2026年营业总收入分别为362◇◁○•=.27••、420▷•=▼.37…▷□★□■、459★◇●▷▼.84亿元□•▪○，
归母净利润50亿预测▷◁…▷=●，公司基于ONEAVARY平台的技术优势•△■，以及公司份额持续提升▼◇△•▷○？
同比增长14△•▽▪.82%-•△◁☆△；2025年受春节假期影响▷◇…•=△，iPhone目前在推出Apple Intelligence地区销量同比表现超越未推出Appleintelligence的国家及地区□◇；根据Prismark预估○◁▽…▼△，考虑到2024…▪•=★-、2025年春节假期安排存在错配情形-▽▷●◁，基本追平iPhone6系列（Counterpoint数据）=■◇。同时16E新机型发布+国补政策等有望拉动苹果中国区销量◆○。投资建议 我们维持前期盈利预测◆■◆★，ADAS△•-•○、智能座舱▷…□▪、动力控制○★◇◆•●、安全控制等领域催生中高端PCB板的需求持续增长◇●▷，归母净利润11◁□.90亿元○•△。
鹏鼎控股(002938) 投资要点 2025H1归母净利润同比预计增长超50%□□▷○◆◇，全年算力相关营收占比有望超70%▷-▷◁☆。2025H1◆△-=▪□，公司预计归母净利润在11▪=◆◁.98亿元–12◇-☆□■.60亿元之间（2024H1归母净利润为7○▷▷△.84亿元）●◆=▲，同比增长52●▷….79%-60▷▲▪▼◇.62%◇□；公司预计扣除非经常性损益后净利润在11△★•=★□.05亿元–11△=•◆★◆.61亿元（2024H1扣除非经常性损益后净利润为7-◆□.56亿元）★-▷◇★◆，同比增长46…▪○◁◆.12%-53□□△□▼■.61%●▽•◇◇☆。业绩变动因素■★★：（1）成本方面•▲▷◁◁=：2025H1△◁▼…★★，公司持续进行成本管控○○•、制程改善◁★▽-、强化自动化生产•=，降低生产成本=•，利润增加▪-=。（2）产品方面○▼••▷：利润成长主要来自产品结构变化★○、本年产能利用率较上年提升以及公司新产品线的良率稳步提高▽○。随着公司新产品及新客户的不断开拓…■◇，产能布局不断扩充▼▽•，公司在AI算力领域的收入未来还将呈现快速成长的态势★•◇。2024年以来△▷▷△，全球知名品牌纷纷加速推出AI手机▪▼•-●、AIPC▷…、AI眼镜等端侧AI产品□…，公司依托多年积累的行业优势与技术经验-★★…，迅速抢占AI端侧PCB市场□…▷，成为该领域的主要供应商-○=■○◇。2024年-•□▼…，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242--…•●.36亿元▼■▲▽▼，同比增长3▷◆▽◆■.08%◁…●•；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97…○▽.54亿元…▲…★■▪，同比增长22△●▲■•.30%…◆○，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%▲●▲▽。预计2025年随着AI终端产品的逐步落地▪□，公司AI相关业务营收占比将超过70%▽▽•☆▲=。 AI产业链+新能源汽车布局科技革新▪▲，积极推动产能升级与全球化布局…▽◇▼▷○。公司紧跟技术前沿▼△，持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发△▲•●，生产的印制电路板产品最小孔径可达0■◁▷=▼☆.025mm★=◆□△、最小线mm□□●●•▪，公司在新一代USB集成模组◆…、新世代显示模组◇▪○△■、多功能动态弯折模组▲▼、新型天线模组◆◇★、车载激光雷达◇▽、高阶摄像模组△▪▽=□▼、太空通讯板▷□、LED封装模组板□★、高阶光模块△▷★•、高速运算AI板•▽■◇=△、第三代类载板••☆△▪、高端交换机和框架板○□◆△▽、高精细智能主板等产品▼■，均已实现产品开发与制程建立■▪○，已具备产业化能力▲◆•▷。此外▷▲●●，公司同步与国际品牌客户展开未来1~2年产品开发与技术布局■□▪，亦提前展开新材料应用研究■▪□▼○、新制程技术攻关=-○▲◆▽、新产品品质验证-▲…◁、智慧制造产线）AI端侧▽◆▲▪：在AI端侧领域构筑领先优势的同时◇■◁，公司积极向AI云侧与管侧延伸★◁○，不断提升AI产业链的纵深布局■◆▼◆◁。在AI服务器领域销售收入实现快速增长的同时▼◇•◆，公司积极携手Tier1客户◇=●•★，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发•◇--★▷，增强公司在AI服务器方面的技术竞争优势◆△△-▽，为未来的市场发展奠定了坚实的基础▲-。公司紧抓800G/1-=▽.6T光模块升级窗口==，推动SLP产品成功切入光模块相关领域▷■••▽，并提前布局3△=○•▼▽.2T产品★•▷，以高阶产品抢攻光模块市场◁-，进一步拓展AI管侧PCB产品布局…◆，为公司构建覆盖AI全链条的PCB产品供应能力奠定了坚实的基础•▼◆。（2）智能汽车▼-□★•：面对智能汽车快速发展带来的PCB市场需求•▷，公司加速推进车用PCB产品的研发与市场化◆-…•★▲。2024年•◇△▼◁☆，公司雷达运算板●▲、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货○▪○△-▪，报告期内•▷◇◆★★，公司与多家国内Tier1厂商持续展开全面合作●•，并顺利通过国际Tier1客户的认证-○▷▲…，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图△▲。凭借在车用PCB领域的持续突破▷□●◆☆▽，公司正逐步成为智能汽车PCB市场的重要参与者=▷。2024年▪-▽，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10•▽…▽▪•.25亿元=…☆==，同比增长90•□•▪.34%-◁…•○▪。（3）产能▲○：为应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求◁■…▽◆，公司持续推进产能升级与全球化布局◆◆▽●▲◇。①公司高雄园区主要为高端软板项目•◇-，目前已小批量投产▷△☆▽◆●；②淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产●▽○•，二期工程正在加速建设中▷◆；③泰国园区为汽车及服务器相关的硬板项目▲◁，预计今年下半年能小批量生产▲▷-◆△。随着相关项目的逐步落地▼▷••，公司相关产品的产能与市场占有率将得到提升☆▽…△，为公司未来多元化业务增长提供强有力的支撑□-◇▪…●。 投资建议◁•▲★•○：我们预计公司2025年至2027年营业收入分别为401◆◆●▲.78/455◁★▽-.94/506-■□.36亿元▲▽，增速分别为14••…☆.3%/13△•■….5%/11-◁▪.1%□◆★▪□；归母净利润分别为41▼▷.10/49■▪.39/57□■■….11亿元▲==☆▪-，增速分别为13…▲▷.5%/20-○.2%/15▲••△.6%•…▼●-；对应PE分别为23▽▼.6/19•▪□▷.6/17◆•▪◇▷•.0倍△=▽。考虑到鹏鼎控股立足技术-客户-产能三位一体竞争优势•▪☆●■，精准卡位AI端侧浪潮▽○•◇●☆，且AI有望引领半导体新一轮创新周期•■☆★，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化-▼□，PCB需求量与价值量双增逻辑显现-•◁◆▪■，为公司业绩增长提供空间●•☆•◁，维持◆…=○○=“增持◁◆”评级◁★□。 风险提示▲○○▼-：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险▲=；行业变化较快及市场竞争加剧的风险-▲•…●；新产品◆•◁、新技术的开发进展不及预期◆◇；新建生产基地投产进度不及预期○▪☆▽▼◆。
分别出现了两个超级机型周期——iPhone6和iPhone12…-： 1）iPhone6于2014年9月发布▽•▪★，同比增速分别为12◆•▼▷=▷.98%▽•▲、16△★▷.04%☆▲…、9▽◇◆.39%▼★■；但公司的收入规模扩张▲★•▼，作为AI技术的核心载体●★，泰国园区今年5月投产并开始产品认证和打样工作□=▲-□•，投资建议○★： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为399▲◁.0/450□▼▲.0/502▲○▲△.3亿元◆□□▲=，加快在AI服务器-==△、光模块▲•、交换机等领域布局◆▼…▷•-。且是首款支持5G的iPhone机型▲…■▪□，公司实现营收27亿元--▪▼。
环比+38◁◁=▲□.33%…◆。进而带动软板环节的增长□☆☆。负责视觉智慧等功能的开发☆☆；同比增长1•▪.08%○•▪▲•◆。原材料价格上涨风险▲■。同比增长8◆•.9%◇▷▷。
我们认为可以期待明年iPhone系列外观更新+AI系统双重交叉的创新周期☆=◇△◇▪。目前◁…▲=-◁，此外▷…，预计将迎来爆发式增长▷▲○▼。伴随品牌厂商陆续推出AIPC○●…◆、AI手机等端侧产品◆●•●，维持□●”买入…▷▲…◁◆”评级□•◇◇△=。Apple Intelligence软硬件持续创新有望带动iPhone换机周期和苹果硬件产品创新-◆▼=▪，行业竞争加剧○◆-▪◁？
同比近乎持平=•，鹏鼎控股(002938) 投资要点 卡位AI终端消费品创新周期△■，推动公司SLP产品切入相关产品◇•△…？
归母净利润由52/60亿元下修到37/45亿元•■▷▽△-，同比增长8▲…◇▪.89%▽◁▷★▷•。同比+10☆△▲□▲.14%◆-▼••。
